Par Douglas Porter, CFA, économiste en chef et premier directeur général, BMO Groupe financier

En 2025, les économies nord-américaine et mondiale ont enregistré des résultats bien meilleurs que prévu, malgré une vague apparemment ininterrompue d’incertitudes géopolitiques et de bruits politiques. En parallèle, les marchés financiers ont surpris encore plus, les marchés boursiers mondiaux atteignant des niveaux record, même après une mauvaise passe au début du printemps dans le contexte de la guerre commerciale. La baisse des taux d’intérêt, le soutien de la politique budgétaire et l’essor des dépenses en infrastructure IA sont autant d’éléments qui aident l’économie à surmonter la guerre commerciale. La question pressante pour 2026 consiste à savoir si nous assisterons à une répétition, le bruit géopolitique s’étant encore intensifié depuis le début de l’année.

Du côté des États-Unis, malgré une accélération de 4,4 % en rythme annuel au troisième trimestre de l’an dernier, la croissance du PIB réel s’est probablement ralentie pour atteindre un taux estimé à 2,3 % en 2025, contre 2,8 % en 2024. Les effets de la guerre commerciale, des coupes budgétaires du gouvernement fédéral et des restrictions à l’immigration ont plus que compensé les dépenses rapides des entreprises basées sur l’IA, la valeur record des actions et les politiques réglementaires et monétaires stimulantes. Néanmoins, l’économie a dépassé les attentes l’an dernier et la croissance devrait rester solide, à 2,6 % en 2026, car les vents favorables de l’IA persistent tandis que les vents contraires s’atténuent.

Sur le plan tarifaire, le second semestre 2025 a apporté une relative stabilité, mais peu de clarté quant à l’orientation de la politique. La Cour suprême pourrait juger que les droits d’urgence internationaux, qui représentent la majorité des nouveaux droits de douane, sont illégaux. Mais cela ne freinerait que partiellement l’administration et se traduirait en grande partie par de nouveaux droits au titre d’autres lois commerciales. L’AEUMC sera réexaminé cette année et nous présumons que les négociations se prolongeront au moins jusqu’à l’an prochain. Nous présumons également que les États-Unis reconduiront la trêve commerciale d’un an avec la Chine, évitant ainsi une forte augmentation des droits de douane entre les deux pays.

L’atténuation des vents contraires permettra aux vents favorables de dominer en 2026. Les grandes entreprises technologiques prévoient d’augmenter leurs dépenses en infrastructures d’IA (centres de données, usines de fabrication de puces et sources d’énergie pour faire fonctionner le tout), tandis que d’autres entreprises investissent massivement dans des systèmes d’IA pour stimuler la productivité. La poursuite ou la correction de la hausse des actions dépendra probablement de la capacité des dépenses en IA à générer des gains de productivité importants.

En outre, la Réserve fédérale n’a probablement pas fini d’assouplir son taux d’intérêt après l’avoir réduit de 75 points de base en 2025. Il est vrai que le taux directeur étant proche d’une fourchette neutre, les divisions se renforcent au sein du FOMC sur la question de savoir si de nouvelles réductions sont nécessaires pour remédier à la faiblesse du marché du travail ou s’il convient de marquer une pause et d’évaluer les progrès accomplis dans la réalisation de l’objectif de réduction de l’inflation. Alors que l’inflation annuelle de l’IPC est tombée à 2,7 % en décembre et que le taux de base a chuté à 2,6 %, son niveau le plus bas depuis près de cinq ans, les distorsions liées à l’arrêt des activités ont probablement contribué à cette modération. Dans le même temps, la croissance de l’emploi, bien que toujours faible avec une augmentation de seulement 50 000 emplois non agricoles en décembre, montre des signes de stabilisation.

Nous pensons que le FOMC recommencera à réduire les taux au printemps. Le taux de chômage actuel (4,4 %) pourrait atteindre une moyenne de 4,6 % cette année, ce qui est supérieur à l’estimation neutre du FOMC (4,2 %). En outre, on s’attend largement à ce que le remplaçant du président Powell au mois de mai penche vers le compromis, même si les membres électeurs à venir sont portés sur le bellicisme, ce qui ouvre la voie à d’autres dissensions politiques. Des baisses de taux subséquentes, en juin et en septembre, ramèneraient le point médian de la fourchette des taux directeurs à 2,875 % d’ici à l’automne. Toutefois, des craintes

par rapport à l’indépendance de la Fed, associées à une croissance économique soutenue et à un déficit budgétaire fédéral important, pourraient maintenir le rendement du Trésor à 10 ans à un niveau égal ou légèrement supérieur à 4 % cette année.

En ce qui concerne le Canada, le mieux que l’on puisse dire de l’économie en 2025 est qu’elle a probablement évité une récession, grâce à l’exonération des droits de douane sur les produits conformes à l’AEUMC, à des politiques fiscales et monétaires favorables et à la hausse fulgurante de 28 % de l’indice TSX. Néanmoins, la croissance du PIB réel a probablement ralenti, passant de 2,0 % en 2024 à 1,7 %. En outre, la moyenne annuelle sous-estime probablement la véritable décélération de l’activité, le PIB n’augmentant probablement que de 0,8 % d’un quatrième trimestre à l’autre après avoir bondi de 3,1 % en 2024. Nous prévoyons une croissance plus forte de 1,8 % en 2026 (d’un quatrième trimestre à l’autre, ou 1,4 % en rythme annuel), s’il n’y a pas de mauvaises surprises sur le front commercial.

Notre hypothèse critique pour 2026 est que l’examen de l’AEUMC se prolongera au-delà de cette année, ce qui maintiendra

les États-Unis dans l’accord et préservera l’exemption liée à la conformité pour la plupart des produits canadiens. La gestion de l’offre et les lois sur la diffusion continue et sur les nouvelles en ligne font partie des sujets de discussion potentiels. L’examen pourrait conduire à une réduction de certains droits sectoriels, notamment la taxe à l’importation de 50 % sur l’acier, l’aluminium et certains produits en cuivre, ce qui réduirait les droits de douane américains moyens sur les importations canadiennes de leur niveau actuel d’environ 7 %. À l’exception de quelques industries durement touchées, l’économie s’adaptera largement à la baisse des exportations. L’incertitude persistante pourrait toutefois peser plus longtemps sur la confiance et l’investissement des entreprises. L’incidence d’une rupture de l’AEUMC serait bien pire, pouvant faire grimper le taux tarifaire moyen et déclencher une récession modérée au Canada, même avec un soutien politique important.

Les politiques fiscales stimulantes, tant au niveau fédéral que provincial, devraient continuer à atténuer les effets des droits de douane en 2026. Les déficits combinés devraient avoisiner les 4 % du PIB pour cet exercice, soit plus de 2 points de pourcentage de plus que pour l’exercice 2024-2025. Les initiatives fédérales visent à relancer l’investissement en accélérant les projets d’infrastructure, d’exploitation minière et d’énergie, tout en rétablissant immédiatement et intégralement les déductions pour dépenses en capital et en soutenant les industries touchées par les droits de douane.

L’économie bénéficiera également des réductions de taux de 100 points de base opérées l’an dernier par la Banque du Canada. Toutefois, comme les taux se situent désormais dans la partie inférieure de la zone neutre et que l’inflation reste modérément supérieure à l’objectif fixé, le cycle d’assouplissement est probablement terminé. Néanmoins, nous ne voyons pas la Banque faire marche arrière cette année.

Bien que l’emploi, tel qu’il est mesuré dans l’enquête auprès des ménages, ait fortement rebondi après s’être contracté l’été dernier, la faiblesse persistante décrite dans l’enquête-entreprise reflète probablement mieux la réalité.

Les risques liés aux prix de l’immobilier restent limités à l’Ontario et à la Colombie-Britannique, où l’accessibilité reste faible. La région de Toronto fait face à des risques liés aux prix supplémentaires en raison d’une surabondance de copropriétés invendues et d’une augmentation de la construction de logements locatifs, aggravées par d’importantes mesures de limitation de l’immigration. Cependant, tant que les taux hypothécaires resteront proches des niveaux neutres et que le taux de chômage restera relativement stable – nous voyons le taux actuel de 6,8 % culminer à 7,0 % avant de diminuer – les prix des logements dans les deux provinces devraient se stabiliser cette année. Ailleurs, les prix pourraient augmenter modestement, les régions qui enregistrent actuellement des hausses importantes, comme Québec, St. John’s et Moncton, revenant à des hausses plus normales.

Après une hausse modérée par rapport à la faiblesse du billet vert en 2025, le dollar canadien devrait continuer à s’apprécier pour atteindre 1,33 dollar canadien (0,75 dollar américain) d’ici la fin de l’année, car les baisses de taux de la Fed réduisent les écarts de rendement des obligations dans les deux pays. Mais ne vous attendez pas à ce que sa trajectoire ne dévie pas tant que la situation entourant l’AEUMC ne sera pas réglée. Autre

risque de change : l’influence des États-Unis au Venezuela, qui pourrait conduire à une augmentation des exportations de pétrole vers les États-Unis, déplaçant à terme certaines ventes canadiennes tout en faisant baisser les prix du brut.

Le principal risque qui pèse sur l’économie canadienne provient de la fragilité de ses relations avec son principal partenaire commercial. Les tensions ont récemment augmenté lorsque le président a menacé d’imposer des droits de douane de 100 % sur tous les produits canadiens si le pays conclut un « accord » avec la Chine. Cette décision fait suite à l’accord conclu entre le Canada et la Chine pour réduire les droits de douane sur certains véhicules électriques chinois et sur le canola canadien. Par « accord », on entend sans doute un accord de libre-échange, que le Canada a déjà exclu (et qui constituerait une violation de l’AEUMC), de sorte qu’il est peu probable que la menace se concrétise.